中国特色估值体系下央国企估值特点与发展趋势简析-网络赌钱app下载

2022年11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛上提出，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023年2月2日，证监会2023年系统工作会议再次提及，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。国资国企改革已成为我国全面深化改革的重要方向之一，相关政策也在加速推进，在此背景下，中国特色估值体系也在积极构建之中，资本市场关注度较高。本文参考券商研报等观点，对构建中国特色估值体系的背景、央国企与民企估值特点及央国企估值趋势进行了分析，并提出相关建议。

一、构建中国特色估值体系的背景

目前央国企控股的上市公司总资产在a股市场占比近六成，营业收入占比超五成，净利润占比近六成，是a股市场重要的压舱石和稳定器，也体现了央国企作为国民经济重要支柱的地位。然而，央国企控股上市公司的市场表现并不理想，估值水平整体偏低。与5年前相比，央国企控股上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%，市净率为0.86倍，下降了30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平^〔1〕。央国企上市公司估值水平不合理问题不仅制约了其利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展。

2022年11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛上发表讲话，“需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”2023年2月2日，证监会2023年系统工作会议再次提及“推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”

中国特色估值体系的提出，一方面有望促使上市公司，尤其是央国企上市公司练好基本内功，另一方面也有望引导投资者更好认识企业内在价值，更好发挥资本市场的资源配置功能。

二、中国特色估值体系下央国企与民企估值特点

构建中国特色估值体系，较大概率会围绕新发展格局，对科技创新、产业结构升级、esg等领域的行业或企业给予较高估值认可，最终引导市场给予承担esg相关责任较重的央国企和esg表现优秀的民营企业以更高估值的认可。

（一）四类央国企上市企业有望享受高估值

央国企在落实国家战略、行业领导力等方面具有特殊地位，中国特色估值体系下有望享受估值溢价的央国企类型有以下四类：

一是服务国家战略、承担公共责任的央国企。结合当前国情和发展需要，责任承担较多、就业贡献较大、服务于国计民生和“集中力量办大事”的行业，尤其是这些行业中的央国企上市公司有望被给予更高价值的评价。

二是穿越周期、生存能力较强的央国企。在2008年金融危机、2020年疫情暴发等外生冲击下，央国企相对民企体现出更强的穿越周期能力和更稳定的盈利能力，具备更低的尾部风险。

三是经过资产重组和市场竞争筛选的央国企。全面注册制背景下，各行业市场竞争可能更加激烈，进而引发并购重组升温。并购重组等资源再优化配置行为有利于改善央国企资产负债表，市场竞争加剧也有利于优质央国企脱颖而出。

四是受益于传统行业改革的央国企。出于产业结构转型升级和可持续发展需要，针对传统行业的供给侧结构性改革有利于部分央国企价值提升。以煤炭行业为例，经历供给侧结构性改革后，国有企业占主导地位，中长期来看投资价值突出。

（二）科技创新型民企有望获得更多资金支持

民营企业以创新性、灵活性和适应性为主要竞争力，中国特色估值体系下，以全面注册制为抓手，通过资本市场的强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，可促进上市公司优胜劣汰，资本市场将更加关注民企的核心竞争力与市场地位的提升。通过科创板、创业板、北交所等市场，中国特色估值体系有望进一步优化创新型民营企业的估值环境，引导更多资本流向科技创新领域，助力科技创新型民企发展。

三、中国特色估值体系下央国企估值趋势

央国企价值重估可能通过内外两条路径实现：一方面，通过提升央国企经营效率及盈利水平，实现每股盈利的增长；另一方面，基于中国特色估值体系框架，通过增进上市公司市场认同、加强投资者交流等方式，实现价值重估。总体来看，有三类央国企可能受益。

（一）持续性高分红的央国企

近年来，a股市场中有绝对收益要求的资金比重逐渐提升，稳定且高分红公司的优势愈发明显。经营稳健且具有高分红特征的央国企，在中国特色估值体系下有望迎来估值提升，尤其是部分市净率低于1的企业。

（二）重视盈利能力的央国企

在传统考核体系要求下，央国企更加注重营业收入和资产规模增长，对企业成长性和盈利能力建设的重视度不足，而企业的盈利能力是二级市场估值体系的核心要素，相对于营收和资产规模，投资者更加重视利润率、利润增速或者中长期利润成长性。在中国特色估值体系下，重视盈利能力提升的央国企有望获得较多投资者关注和参与。

（三）抗风险能力强的央国企

央国企具有大市值、低估值、高分红、盈利稳定、持续经营的典型特征，具有较强的风险抵御能力，尤其是在经济下行压力加大的背景下，表现出显著的正向经济外部性。央国企在经济下行期，收并购资产、整合产业资源和优化资源配置，在宏观基本面进入上行周期后，叠加中国特色估值体系的建立和完善，估值上涨空间有望进一步打开。

四、相关建议

中国特色估值体系的本质是中国优势资产重估，建议重点关注四个方向：一是改革与转型下的成长型央国企，其中，改革可重点关注同业竞争资产整合、盘活母公司资产等方向，产业转型可重点关注数字化转型、绿色低碳转型、自主可控“卡脖子”技术突破等方向；二是科创估值重塑，建议关注细分优质低估值产业、“专精特新”企业；三是高esg评级企业，未来采用“中国式esg”指标体系的央国企内在价值有望被更好地认识；四是港股估值重塑，建议关注有望登陆港股市场的高股息央国企。

（国新基金）

注释

〔1〕 资料来源于wind资讯，中信建投整理。