大市值央企稳健前行-网络赌钱app下载

国企改革三年行动方案实施以来，大市值央企在资本市场的投影可以概括为“三个优势、一个作用、一个空间”。“三个优势”即大市值央企在竞争力、影响力以及控制力三个方面相较行业上市公司显现出明显的相对优势。“一个作用”即大市值央企在疫情冲击面前，稳健发挥了分散宏观风险的微观作用。“一个空间”即大市值央企在创新力方面仍有提升空间。

一、大市值央企国改三年的“四点”特征

图表1 央企与地方国企资产剥离及减亏比例（%）

二十大报告指出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。近期，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。从资本市场维度看，上市央企发挥了估值稳定器的中枢作用，过去三年国资委名单内央企为大股东（含实控人）的上市央企总体实现了超过36%的利润增长，同时加权估值水平始终稳定维持在25倍以下，主要指标均显著优于全市场，截至11月30日，央企控股上市公司本年度实现3.77%正收益（总市值加权平均），相对全部a股取得10.35%的超额收益。

图表2上市央企与全部a股涨跌幅走势图（总市值加权平均，%）

大市值央企作为国资央企的中坚力量，更是顶住疫情冲击压力，实现了稳健增长。截止10月31日，市值排名前50的大市值央企（上市满三年，剔除金融企业）总资产规模达24.86万亿元，市值规模7.06万亿元，分别占股权穿透实控人为国资委的上市公司总资产的62.29%、市值规模的51.34%。回溯大市值央企国改三年，“四点”特征显现：

1.国改三年，大市值央企聚焦民生，起到经济稳定器、产业压舱石作用

所选50家大市值央企覆盖了17个申万一级行业。从行业的企业分布看，公用事业、国防军工、建筑装饰企业数位列前三，分别为9家、9家、6家。从行业的市值分布看，石油石化、公用事业、国防军工位列前三，分别为1.36万亿元、1.15万亿元，8221亿元。其中市值占比最高的石油石化，体现了央企在基础资源领域的把控力；占比次高的公用事业主要是电力，体现了央企在社会民生领域的保障作用；排名第三的国防军工体现了央企的特殊使命，是维护国家安全的最根本保障。

图表3 50家大市值央企行业市值分布（亿元）

大市值央企行业分布充分体现了央企在国民经济中中流砥柱的地位与作用。目前在社会民生领域以及基础能源领域，央企起着决定性的影响力，可以有效引领相关行业的发展节奏与方向。历经三年疫情考验，石油、铜铝、粮食、水电等各种民生基础资源品“保价保量”的完美答卷充分的验证了大型央企在保障社会民生和应对重大挑战方面的“硬”实力。

2.国改三年，大市值央企稳健成长，市值增加的主要来源于利润改善

截止10月31日，50家样本央企市值由2019年底的6.37万亿元升至7.06万亿元增长10.83%，其中33家实现同比上升，占比66%。其中增幅较大的天山股份、中国船舶、中国中免、中航光电均进行了资产注入或资产整合。

估值与利润是影响市值的两个因素，一是实体价值创造维度的利润增加；二是资本市场价值实现维度的估值变化。利润方面，50家央企净利润合计较2019年底增加44.27%，大幅超越市值10.83%的增幅。近三年对央企利润影响最大的因素是宏观经济周期因素，利润增幅较大的中远海控、中国铝业、中国石油、中煤能源等企业都属于资源型强周期行业。净利润同比下降最明显的是东航、国航和南航，主要是受疫情影响，预计随着疫情结束，相关企业利润水平会迅速恢复。估值方面，总体看截止10月31日，50家央企中市盈率同比下降的有29家（其中7家央企扣非市盈率为负），占比58%。近三年50家样本央企除军工、航天外估值水平并未得到明显提升，即使有色、航运、石油等强周期行业业绩已经明显好转但估值水平并未随之提升，中国石油、中国神华、中国建筑等标志性企业估值长期低于10倍，现阶段市场并未对传统行业龙头经营稳定性给予额外估值溢价，相关央企上市公司估值存在提升空间。

图表4 上市央企与全部a股归属母公司股东净利润同比增长率（%）

因此分解推算，大市值央企市值增加主要来自于利润驱动，而估值维度并未对市值增加有所贡献，并有一定反向拉低作用。现阶段大部分样本央企所在的行业偏传统，业绩弹性较低，市场给予的估值水平也都偏保守，上市央企提升市值的主要途径是优化资产结构以大幅改善利润水平，以做大为主。未来大市值央企进一步提升市值需要在实现利润增速的同时进一步增强创新力，改善估值水平，即价值实现与价值创造并重。

3.国改三年，大市值央企资产整合力度加强

通过并购改善资产质量是现阶段上市大市值央企市值变动的主因之一，在国企改革三年行动方案的刺激下，2021年国企并购市场整体表现趋于活跃。截至2021年12月31日，竞买方为国企的并购交易823起，较去年同期增长3%；国企并购交易金额共计11191.03亿元，较2020年的7843亿元，大幅增长42.69%。其中并购金额大于10亿元的交易总金额9840亿元，占比87.94%，国企并购以大额为主。

图表5 2021 vs 2020年并购数量（次） 

图表6 2021 vs 2020年并购金额（亿元）

所选50家大市值上市央企，近三年共进行了27次并购，涉及18家上市公司，总金额649.91亿元，对改善上市央企资产状况起到了显著作用。并购方向以并购集团资产为主，其中10笔并购金额超过10亿元，最大一笔交易金额247.19亿元，为中国电建整体置入华中电力设计研究院等18家公司股权。

从50家上市央企来看，过去三年上市央企市值以及营收变动的主要因素就是资产并购重组，属于存量资产的改善，资本市场价值实现维度的估值提升仍有待进一步加强。

4.国改三年，央企提升分红比例，发布esg报告，体现社会责任

2020年以来央企上市公司ipo融资2053.83亿元，占比全市场13.73%；定增融资4600.89亿元，占比全市场20.75%；分红8254.22亿元，占比全市场20.68%，融资与分红比例均显著高于央企上市公司数量占比7.38%。显示近三年央企在资本市场融资通畅，并通过分红，为投资者带来丰厚回报，形成良性循环。同时在国务院国资委的倡导下，上半年共有223家央企发布单独的esg报告，已实现央企沪深300指数成分股和科创板上市公司esg等专项报告稿全覆盖。近三年，大型央企通过esg、分红等形式体现社会责任担当，引导上市公司整体走环保、绿色的可持续发展之路。

图表7 2020年以来上市央企ipo、定增以及分红情况统计（亿元、%）

二、展望未来，大型央企仍有较大发展空间

近日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会作主题演讲，明确提出“加快完善契合国企等各类型企业特点的估值方法，扭转国企在资本市场大幅折价的趋势”，同时今年以来国资委连续发文推进央企专业化改革并印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》。可以确认管理层研判央企仍需改善估值、提升市值。利用资本市场实现大型央企市值的稳步提升可以与实体企业经营实现良性互动，促进大型央企稳健高速发展，其对于维护国民经济平稳运行、推动中国式现代化进程都具有十分重要的现实意义。

和美股相比，我国仍缺乏市值超大型企业。我国大型央企市值前三位分别为中国移动、中国石油、中国海油，仅有中国移动超过1万亿元市值，截至10月31日，我国市值最大企业为地方国企贵州茅台（1.69万亿元）。而美股前十位，市值均超3万亿元，其中苹果与微软，超10万亿元市值。目前我国超大型企业缺位，赚取产业链核心利润的能力较弱与我国全球经济地位显著不符。与美国企业相比，大型央企需要突破业务的地域限制，实现国际化布局，成长为关键产业链全球领军的超大型企业。

图表8 央企与美股大市值公司对照表（亿元）

同时二十大明确提出“教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。”新形势下，央企应勇挑重担，提升研发投入，突破产业边界，通过掌握核心技术，解决“卡脖子”环节，打通产业链，持续为国家产业安全保驾护航。

三、小结

综上，国企改革三年行动方案实施以来，大市值央企在资本市场的投影可以概括为“三个优势、一个作用、一个空间”。“三个优势”即大市值央企在竞争力、影响力以及控制力三个方面相较行业上市公司显现出明显的相对优势。“一个作用”即大市值央企在疫情冲击面前，稳健发挥了分散宏观风险的微观作用。“一个空间”即大市值央企在创新力方面仍有提升空间。

“三个优势”源于国企改革三年行动方案实施以来，大市值央企治理结构趋于完善，资产结构区域优化，基本完成“两非两资”资产剥离，摆脱低效资产后，实体资产价值创造能力得到显著改善。

“一个作用”充分显现了大市值央企在巩固自身稳健经营的同时，面对宏观冲击因素，大市值央企通过逆周期经营策略调整发挥了“保供稳价”的积极作用，体现了经济“压舱石”、行业“顶梁柱”的微观价值，有效分散缓释了宏观风险。

“一个空间”源于行业与技术两个维度，行业维度指光伏、新能源汽车等战略新兴行业未来与大市值央企存在较高资产整合空间；技术维度指大市值央企目前多属资源及公用事业等成熟行业，新技术赋能将驱动传统行业估值修复。

回望国改三年，央企在建立中国特色现代企业制度、增强产业链影响力以及关系国家安全、聚焦国民经济命脉的重要行业等方面取得了实质性突破。特别是大市值央企近三年经受住了疫情的严峻考验，完成了革故鼎新的历史使命，在保障社会民生、应对重大挑战、分散宏观风险等方面发挥了中流砥柱的基石作用。展望未来，在推动经济高质量发展新格局中，国资央企必将在抵御风险挑战、塑造国际竞争优势等领域发挥更为坚实的作用，在新发展理念的指引下，乘风破浪、砥砺前行。

（国新证券）

注释

〔１〕 本报告为报告来源所公示机构独立研究产品，国新咨询只在授权范围内向本公司客户提供协议下的研究产品刊登或转发服务。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。