2022年国企并购回顾及2023年展望-网络赌钱app下载

国企改革三年行动是贯彻落实习近平总书记关于国有企业改革发展和党的建设系列重要论述的生动实践。收官之年，在持续跟踪国企并购事件动态、典型案例基础上，形成规律与特征总结。展望前路，围绕核心竞争力和核心功能整合，国资并购将成为建设世界一流企业的新利器，促动国有经济战略支撑作用充分发挥，促进高质量发展加力提速。

2020年6月30日，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，提出了“抓重点、补短板、强弱项”，发出了深化国企改革的动员令。三年行动是贯彻落实习近平总书记关于国有企业改革发展和党的建设系列重要论述的生动实践，“三项制度改革更大范围落地见效，中央企业存量法人户数大幅压减，‘两非’‘两资’清退任务基本完成，企业办社会和历史遗留问题全面解决，鼓励科技创新的体制机制不断完善”，国企改革各项举措精准落地，行动主要目标任务圆满完成。

党的二十大报告提出，加快建设世界一流企业。2022年底召开的中央经济工作会议明确，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。与此同时，《中央企业综合服务三年行动计划》《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等相关政策发布。围绕提高国资央企核心竞争力和增强核心功能，新一轮国企改革正在以更大范围、更深层次、更大力气向纵深推进。

一、2022年国企并购市场回顾与展望

（一）并购数量提升，交易金额下行

2022年的并购交易数量仍保持强劲势头，但在宏观经济下行、金融市场波动加大、地缘政治冲突加剧以及疫情冲击的影响下，并购交易金额有所下行。据wind数据统计，截至2022年12月31日，共发生9026起企业并购交易（剔除交易失败案例），较2021年增长4.36%；并购交易金额共计23973.62亿元，较2021年下降3.45%。其中，竞买方为国企的并购交易1614起，较2021年增长7.46%；国企并购交易金额共计10535.92亿元，较2021年大幅下降23.37%。2022年国企并购交易数量占比17.88%，较2021年微涨0.52个百分点，而国企并购交易金额占比43.95%，较2021年下降11.42个百分点。经济周期下行不仅使得企业经营承压，也改变了投资者对并购交易的预期，且部分产业结构调整缓慢也导致交易推后。同时，热门行业更高的市盈率也给并购投资机构获取更高回报带来压力。

受经济环境和市场波动的影响，并购投资机构对于交易更趋于谨慎。2022年并购失败交易175起，较2021年下降38.81%。其中，国企并购失败交易28起，较2021年下行51.72%。交易失败的主要原因有标的资产定价、标的资产持续经营能力问题和商誉情况等。此外，美国对中国在经贸和科技领域的打压升级，出台的高新技术（如半导体）的封锁政策，也使得相关交易难以推进。

（二）小型交易占比增加，国企大型交易收缩

2022年市场流动性环境宽松，dr007整体上低于7天逆回购利率，由于实体融资需求持续偏弱，央行需通过上缴利润、降准降息一级结构性货币政策工具引导金融机构加大信贷投放支持实体经济增长，这也为并购交易提供了良好的资金环境。

2022年，金融市场波动给并购交易标的定价带来压力，部分标的在多轮融资后超额收益边际递减，并购市场整体更偏好规模较小的项目。2022年，金额在1亿元以下的小型交易数量占比提升1.19个百分点，金额在1~10亿元及10亿元以上的中大型交易数量占比分别下降1.01个百分点和0.18个百分点。由于资金源更为充裕，而且投资较多的科技创新和战略性新兴产业项目规模较大，国企投资的中大型项目占比更高。与2021年相比，国企投资更聚焦于1~10亿元的中型项目，交易数量占比提升2.08个百分点，交易金额占比提升2.82个百分点，而超过10亿元的大型项目投资数量占比和交易金额占比则有所下行，分别下降0.44个百分点和2.98个百分点。

2022年，并购交易单笔均值为3.64亿元，较2021年下降13.33%。其中，国企并购交易单笔均值为6.53亿元，较2021年大幅下降28.68%。

（三）聚焦高新科技和消费，金融地产并购下行

大多数行业都面临着转型升级的迫切需求，并购交易对目标公司的竞争也日趋激烈。2022年从并购交易标的方行业来看，以科技为核心的交易继续主导市场，信息技术、工业、可选消费、材料、医疗保健等行业的并购事件数量居前，占总并购数量的75.5%。一是这些行业大部分属于国家重点支持的科技创新行业，政策和资金支持力度较大，资本后期通过市场退出涉及监管审核等也更为便捷；二是政策导向鼓励企业围绕上下游产业链和横向相关的业务进行并购重组，通过做大做强来实现规模效应。

随着并购投资机构对于交易趋于谨慎，现金流状况较好、经营更为稳健的公共事业和电信服务在2022年并购数量实现了10%左右的增长，而受周期和政策影响更大的金融和房地产并购数量下降了17%以上。

图表9 2022年以标的方行业划分的并购统计

（四）经济复苏带动市场回暖，并购交易有望回升

2023年并购交易有望回升。首先，在疫情冲击缓解、产业支持政策持续的情况下，国内经济有望从低点走向复苏，市场风险偏好提振带动并购交易活跃，市场流动性宽裕也会使得投资机构对中大型规模的交易更感兴趣。2022年12月中央经济工作会议指出，“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升。”其次，存量股权投资规模巨大，需要扩展退出通道，ipo的降温也使得并购的吸引力相对提升。2022年内地ipo数量428家，同比下行18.32%；港股ipo数量89家，同比下行8.25%。2022年a股破发121家，同比上行450%，首日破发的上市公司跌幅均值为-12.44%，同比下行2.45个百分点。最后，上市公司规模和估值分化推动并购交易。注册制下市场扩容迅速，一方面，对于优质的上市公司市场给予了高估值，上市公司也拥有更多进行产业并购的资源。在产业集中化的趋势下纵向整合产业链以及进行横向并购，在外延发展的同时提高经营效率；另一方面，质地一般的上市很难获得估值溢价，这也为行业并购增添更多可并购的潜在标的。

本文选取信息技术、工业、医药、材料、日消和可消为代表产业对2022年重点并购情况进行分析与总结。

二、信息技术：国资并购趋“活”偏“硬”

（一）国企并购数量占比提升，央地联合并购数量提升明显

在国企改革的大背景下，国企对于信息技术领域的并购交易表现非常活跃，一些地方通过成立国企并购专项基金，与央企联合制定并购专项计划，进一步发挥并购重组在推动产业转型升级中的关键作用。2022年竞买方为信息技术行业的并购共1040起，其中涉及国企并购127起，占比从10.44%增长至12.21%。国企并购中，央企并购52起，地方国企并购60起，央企和地方国企联合并购15起，以央企和地方国企联合发起并购交易的数量明显提升，占比从1.01%提升至11.81%。以央企和地方国企为主体的并购数量则有所下滑，占比分别下降6.53%和4.27%。

（二）硬科技投资占比提升，小型交易更为活跃

信息技术领域的数字化转型是长期战略，也吸引并购企业在新一代网络基础设施和数据中心扩容等方面进行投资，同时对aigc及其相关科技的关注也日益增加。信息技术细分项中半导体与半导体生产设备、技术硬件与设备这类硬科技的投资持续活跃，硬科技大多属于“卡脖子”等关键领域，是并购交易的重点赛道。2022年，信息技术的并购交易中半导体与半导体生产设备方向的交易数量占比提升1.26个百分点至8.78%；技术硬件与设备方向的交易数量占比提升2.68个百分点至35.59%；软件与服务仍然是信息技术领域中交易数量占比过半的主要部分，交易数量占比下降3.93个百分点至55.63%。

从交易金额来看，2022年信息技术领域的并购小型交易数量占比提升，1亿元以下交易占比增加2.26个百分点至73.85%；1~10亿元的中型交易和10亿元以上的大型交易占比分别下行0.66个百分点和1.6个百分点。

三、工业：央地联动聚焦“供应韧性”

（一）国企并购增长，央地联合并购数量提升

2022年，地缘政治冲突带来供应链危机、上游原材料上涨、劳动力短缺等，使得整个工业发展面临着更大的不确定性。因此，并购交易将更加聚焦于高新技术和出色的商业模式带来的核心竞争优势。2022年，竞买方为工业行业的并购共1906起，其中涉及国企并购566起，占比从26.65%增长至29.70%。国企并购中，央企并购141起，地方国企并购359起，央企和地方国企联合并购66起。以央企和地方国企联合发起并购交易的数量明显提升，占比从5.45%提升至11.66%；央企并购数量基本持平，略增0.29%；以地方国企为主体的并购数量则有所下滑，占比下降6.50%。

（二）运输投资占比提升，大型交易占优

近年来基建投资高增，高效、柔性、智能的运输网络成为并购投资关注的重点，也有助于国内内循环形成发达的综合运输体系，提升供应链抵御风险的韧性。2022年，工业并购交易中运输板块的交易数量占比提升2.63个百分点至9.30%；商业和专业服务板块的交易数量占比下降3.58个百分点至43.11%；资本货物板块作为工业第一大项，涉及行业众多，交易数量占比提升0.94个百分点至47.58%。

2022年，在国际复杂多变的政治经济环境下，头部企业着力于供应链优化，加大开展跨领域、跨地区的产业并购，大型交易占比提升。从交易金额来看，2022年工业领域10亿元以上的大型交易数量占比增加0.96个百分点至7.33%；1亿元以下的小型交易数量占比增加0.28个百分点；1~10亿元的中型交易数量占比下行1.25个百分点。

四、医药：地方国资发力，链内整合力度加大

（一）国企并购增长，地方国企并购提升较快

2022年，制药与生命科学、医疗服务等领域持续吸引着投资机构的高度兴趣。行业整体并购活跃。创新技术是医药行业的核心，技术提升支撑并购价值。截至2022年12月31日，医药行业（竞买方行业）共计完成及进行中并购事件428起，相比2021年并购事件数量有所增加。竞买方为国企的案例49起，占比11.45%。分类来看，中央及地方国有企业参与医药行业并购积极性明显增加，其中中央国企并购数量同比增长17.65%至20起；地方国企并购数量同比增长38.10%至29起；央企和地方国企联合发起并购交易数量保持不变。地方国企并购较以往更为积极，占比提升6.55个百分点至59.18%，中央国有企业与央地联合并购数量占比略有下滑。

（二）并购行业集中度提升，以产业链内并购为主

从标的方wind二级行业来看，2022年相对2021年新进行业有3个，分别为零售业、家庭与个人用品及食品、饮料与烟草类；没有再出现的行业有3个，分别为银行、资本货物、商业和专业服务；两年内均有的行业有8个，分别为制药、生物技术与生命科学领域，医疗保健设备与服务领域，食品与主要用品零售ii领域，软件与服务领域，多元金融领域，材料ii，技术硬件与设备领域和其他领域，除多元金融相对2021年有所下滑外，其余7个领域相对2021年均出现不同程度上涨，以食品与主要用品零售ii领域涨幅居首。

医药行业并购以横向整合为主，大型综合医疗集团和专科连锁集团为主的战略投资人较为活跃，更关注于资源整合、能力拓展和市场开拓。总体看来，医药行业并购集中度进一步提升，以产业链内并购为主。从细分行业占当年医药国企并购事件的比重来看，2022年制药、生物科技与生命科学领域和医疗保健设备与服务领域合计占比61.22%，相对2021年增加了3.33个百分点。

图表22 2021~2021年国企并购医药行业细分行业变化情况

五、材料：地方国资趋于审慎

（一）国企并购数量下滑，央地联合及地方国企并购数量缩减明显

2022年，材料行业受国内外复杂因素影响导致供需波动加大，整体运行于景气区间，“双碳”目标下行业面临转型升级压力。材料行业的并购主要集中于通过科技创新推动绿色低碳发展以及加深数字产业与材料行业的深度融合。截至2022年12月31日，材料行业（竞买方行业）共计完成及进行中并购事件246起，其中竞买方为国企的案例63起，占比从31.20%下滑至25.61%。分类来看，中央及地方国有企业并购案例均有所下降，以地方国企并购数量下降最为明显。其中，中央国企并购数量相比2021年下降28.21%至28起；地方国企并购数量相比2021年下降55.13%至34起；央地联合并购数量相比2021年下降66.67%至1起。总体来看，国企对材料行业的并购较以往更加谨慎。

（二）材料行业多集中于产业链内并购

材料行业多集中于产业链内并购，通过扩大全国性布局来降低不同地区供需变化导致的经营波动风险，在增加业务规模的同时提升主营业务及核心竞争力。材料行业的国企并购进行资源整合较多，有助于消除双方的同业竞争，达到国资优化管理和提高运营效率的目的。从标的方wind二级行业来看，2022年与2021年标的方为材料ii领域的并购案例分别为38起与76起，占比分别为60.32%与64.96%。

图表25 2021~2022年国企并购材料行业细分行业变化情况

六、必选消费：链内整合活跃度提升

（一）并购事件总量与国企并购数量双升

2022年，竞买方为日常消费行业的并购事件共168起，其中涉及上市公司的并购事件79起，国企上市公司并购24起，国企并购占比较2021年有所上升。2022年在日常消费领域国企上市公司并购中，中央国有企业并购4起，地方国有企业并购20起。与2021年相比，2022年日常消费领域国企并购整体数量有所上升。从竞买方所属类型来看，2022年日常消费行业并购事件以头部种企和酒类上市公司为主，而2021年情况较为分散。

从竞买方的行业分类来看，2022年食品饮料与烟草行业的上市公司并购事件最多、活跃度较高，达63起，较2021年增长800%；其次是零售业，并购15起，较2021年有所回落，下降42%；消费者服务行业的并购数量仅1起，占比较低。

（二）国企并购多集中在产业链内，利于行业集中度提升

从竞买方并购目的来看，2022年在日常消费行业涉及国企并购的事件中农业的并购事件最多。从并购目标来看，主要有两个方向。首先是提升集中度。上市公司通过扩大产能布局、市场布局、延长产业链等方式，提升企业原材料自给能力，提高产能，进一步扩大生产规模和市场覆盖，巩固公司核心竞争力。此并购特点在种企并购中最为明显。种业是农业发展的前端基础，具有国家层面的战略意义。种业发展的研究投入高、研发周期长，目前我国种业集中度低，随着生物育种产品的持续推广，我国种业规模有望持续扩张。其次是寻求合作，把握前沿。部分日常消费类国企上市公司希望通过并购把握行业发展的前沿与动态，实现产业与资本的良性互动，提升行业内竞争力。近两年的并购事件中日常消费行业有少量涉及海外并购，主要目的在于补短板，提升全球竞争力。另外，在2022年国企日常消费行业上市公司的并购事件中，有多件涉及收购固定资产。

图表28 2022年日常消费行业竞买方为国企上市公司的并购目的统计

2022年，日常消费行业的国企上市公司并购以产业链上下游整合为主，旨在提升产业集中度。由于2022年成本提升，企业间的竞争已逐步转向规模化、管理能力、成本控制和品牌建设。我们认为，未来具有成本控制能力和溢价能力的公司将更具竞争力，日常消费行业龙头企业盈利能力将逐步增强。

从被并购的标的方为日常消费的并购事件来看，竞买方为可选消费、日常消费以及医疗保健行业的并购数量较多，说明产业链内的并购更加活跃，医疗保健行业对日常消费行业的关注度有所提升；跨产业链并购的数量相对较少，如电信服务、工业、材料行业无日常消费相关并购。

图表31 2022年日常消费行业以标的方行业划分的并购统计

七、可选消费：横向整合力度增强

（一）2022年可选消费各细分领域并购事件均有提升

随着新生代消费的崛起，个性化、多元化的特点带动可选消费产业升级。2022年竞买方为可选消费行业的并购事件数量共454起，其中涉及上市公司的并购事件数量170起，较2021年可选消费并购事件（275起）和竞买方为上市公司的可选消费并购事件（69起）有所上升。2022年可选消费领域国企上市公司并购共50起，其中中央国有企业并购11起，地方国有企业并购39起。与2021年相比，2022年可选消费领域国企并购整体数量有所上升。从竞买方所属类型来看，2021年与2022年相似，可选消费行业并购事件以耐用品消费与服装和汽车与汽车零部件为主，在2022年并购事件数量有大幅提升。

从竞买方的行业分类来看，2022年汽车与汽车零部件和耐用品消费品与服装并购事件最多、活跃度较高，分别达57起和53起，较2021年分别增长169%和120%。

（二）横向整合，做大做强，2023年有望迎来增长

从竞买方并购目的来看，在2022年可选消费行业涉及国企并购的事件中，消费者服务和汽车与汽车零部件板块并购事件最多，均达到14起，而媒体、零售业、耐用消费品与服装分别为9起、8起和5起。从并购目的来看，国企可选消费类上市公司主要并购目的为横向整合和战略合作。其中，横向整合共计19起，包含锦江酒店收购wehotel 65%股权等；战略合作共计16起，包括中国中免收购港中旅资产公司100%股权等。

图表34 2021年可选消费行业竞买方为国企上市公司的并购目的统计

从可选消费行业细分领域并购来看，汽车配件上市公司并购事件最多，达到43起，占可选消费上市公司并购总量的四分之一，包括西仪股份定增收购重庆建工100%股权等；家庭耐用消费品和纺织品并购事件有25起，包括恒林股份收购永裕家居52.60%股权等；服装与奢侈品并购事件有23起，包括贵人鸟吸收合并福建贵人鸟体育100%股权等6家公司等；酒店餐馆与休闲并购事件有19起，包括首旅酒店收购如家酒店集团80.97%股权等；媒体板块并购事件有18起，包括祥源文化定增收购百龙绿色100%股权、凤凰祥盛100%股权、黄龙洞旅游100%股权、齐云山80%股权及小岛科技100%股权等。

从被并购的标的方为可选消费的并购事件来看，竞买方以可选消费和工业行业的上市公司为主，分别达到53起和23起，说明可选消费并购事件中产业链内的并购更加活跃，跨产业链并购以工业、材料和信息技术上市公司为主。

图表37 2022年日常消费行业以标的方行业划分的并购统计

（国新证券）