esg对资产配置的影响-网络赌钱app下载

esg代表了一种锚定未来的投资理念和新型企业评价标准，保护环境、人才优先、资本向善是esg的核心价值观，在全球生态环境逐渐恶劣，资本市场标的估值重估迫在眉睫的背景下，esg的理念愈发深入人心，逐步从概念走向实践。本文主要探究esg对资产配置的影响，并分析esg资产配置如何影响央国企上市公司的价值重估。

一、不断变化的资产配置策略

资产配置代表投资者在对所投资金充分认识的基础上，通过有效的资产组合，将资产合理地分配到不同种类的投资品种上，以实现资产价值最大化。而有效的资产配置往往是成功投资的关键所在。资产配置的发展历程大致经历了以下几个阶段：

（一）感性认知层面

资产配置的概念并非产生于现代，3000多年前的《汉谟拉比法典》就指明了人们应该将财富在土地、商业、现金三部分平均分配。詹姆斯·托宾也曾说“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，体现出了资产配置最基本的功能——分散风险。虽然资产配置的思想由来已久，但直到20世纪60年代，人们对资产配置的认识也仅停留在感性认知层面，多采用恒定混合策略进行风险分散，虽然相关策略较易施行，但因无法量化风险，仍存较大不确定性。

（二）量化组合层面

直到1952年，马科维茨（h.markowitz）在《资产组合选择》一文中提出了经典的均值—方差模型（mean-variance model），标志着现代资产配置的开端。该模型量化了预期风险和收益，为投资者提供既定风险或既定收益下的最优投资组合。之后众多学者对该模型进行不断完善。从马科维茨到米勒，从现代投资组合理论到资本资产定价理论，金融领域众学者为充满不确定性的世界不断刻画精妙绝伦的投资组合模型。

之后，金融学家还发展出了各式各样的投资组合模型，以期在充满不确定性的世界中寻找稳定性。例如，著名的black—litterman模型（简称“bl模型”）中加入了投资人对市场的看法和预测，使得资产配置模型更符合机构投资者的需求；捐赠模型（endowment mode）在现代投资组合理论（modern portfolio theory，mpt）模型的基础上拓展了资产类别，更加注重另类资产的配置价值；投资组合保险策略会更关注投资风险以保护投资者的基本收益，因为保险机构会受到负债端的限制；greetham和hartnett提出了“美林投资”时钟模型，将“资产”“行业轮动”“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来，指导投资者在不同经济周期下进行资产配置。

（三）因子配置层面

长期以来，资产配置理论主要聚焦大类资产，但能否达到预期，近年来频遭质疑。2008年金融危机期间，传统资产配置方法无法有效的分散风险，造成投资者的损失。其次，传统资产配置方法难以预测宏观变化。不同资产在不同经济状态下的表现差异是源于各类资产在不同因子层面的风险暴露差异，因而有学术研究开始聚焦于资产背后的因子，尝试在风险因子层面进行资产配置研究。在此背景之下，风险平价（risk parity）模型被广泛应用。同时越来越多反映因子溢价的可投资产品涌现，主要包括smart beta etf产品以及风险溢价类指数产品。

（四）信息技术层面

任何投资策略都无法预测未来，但神经网络可以把未来所有可行的选项都考虑进去，并对每个可行性进行估值，根据估值的高低进行决策，并根据宏观微观变化不断调整可行性估值。因此，在深度学习时代，机器通过大数据的不断训练可以突破人类的认知，开发出新的投资策略。

综上，从资产配置的发展历程可以看出，资产配置策略本质上是风险和收益的博弈，投资者以自身的投资目标为指引，按照各式各样的资产配置模型，以期在降低投资风险的情况下获得尽可能多的收益。

在传统的投资决策中起决定性作用的是财务性因素，但单一的财务目标容易造成投资的短视和不可持续性，给投资带上投机主义、风险高、不稳定的标签，而esg投资则是将环境、社会、治理等非财务性因素融入决策，以获得兼具可持续与较稳定超额收益的投资决策。

二、esg影响资产配置的因素

（一）超额收益

公开资料统计显示，esg投资的整体回报存在超额收益。多项研究表明，国内上市公司的esg表现与公司的绩效呈正相关，公司的投资收益率与各esg因子也均呈正相关。在一项研究中，msci以msci acwi指数（2013年5月31日~2020年11月30日）为基准，比较了五种esg指数的相对表现，最终发现，esg指数的表现均超过了基准指数。

图表1 五种esg指数表现均超过了基准指数

（二）投资理念

不同于以利益最大化为导向的传统投资理念，esg更看重企业的可持续发展能力，不仅关注其商业价值，同时也关注其社会价值，致力于追求有竞争力、实现长期价值的投资回报。随着社会环境、生态环境的恶化，践行esg理念逐渐成为经济社会中的广泛共识，进一步促成了esg投资从概念走向实践。

全球资管规模排名靠前的机构均签署了负责任投资原则（principles for responsible investment, pri），泛esg产品规模已超过全球资管总规模的三分之一，可见在资产配置中引入esg理念已经成为全球资本市场的主流。如果一家企业的esg评分过低或相关评级被调降，将会造成机构的减持及沽空机构的做空。以贵州茅台为例，2021年10月msci esg评级降至最低级别ccc级，为全球前30大市值公司中唯一一家该级别的企业。贵州茅台经历了外资大幅减持，股价也从2021年10月15日收盘价1,916.97元跌至11月15日收盘价1,761.14元。

（三）绿色金融

2022年6月，银保监会印发了《银行业保险业绿色金融指引》，32次提及esg。明确银行保险机构应当完整、准确、全面贯彻新发展理念，从战略高度推进绿色金融，加大对绿色、低碳、循环经济的支持，防范环境、社会和治理风险，提升自身的环境、社会和治理表现，促进经济社会发展全面绿色转型。同时，还对银行保险机构在投融资流程中涉及的esg问题做出了相应的要求，例如对拟投项目进行esg合规审查、授信和投资审批的esg管理、完善合同中的esg条款、贷后投后的esg管理等。esg带来的金融机构绿色转型势必会影响资产配置的趋势。

（四）政策导向

为实现双碳目标，我国政府出台了一系列esg相关政策，使各类资源向可持续发展领域倾斜。全国社会保障基金等积极参与相关投资，为社会投资树立风向标，以撬动更多的资本进入esg领域。

2022年11月20日，全国社保基金esg投资组合启动国内公募基金公司招标，此次招标涉及可持续投资产品和战略新兴产品，其中可持续投资产品主要投向esg领域^〔1〕。《2022景顺全球主权财富资产管理研究报告》显示，2017年，仅有11%的央行和46%的主权财富基金运行esg政策，而在2022年，这一比例已经分别上升至47%和75%。这些基金机构均具有管理资产庞大、投资安全性要求严格、信用级别更高等属性，因而其投资方向具有全球投资风向标的意义，从而影响未来全社会的资产配置。

三、esg影响下的资产配置现状

（一）产品规模快速增长

近年来，与esg相关的投资产品呈现井喷式增长，进一步从供给侧丰富了esg产品，同时满足了居民财富管理的需求，能够更好地服务国家重大战略。

据公开数据，2022年我国金融市场累计发行esg主题理财产品110只，合计募集资金超700亿元，存续规模达1,304亿元，较年初增长35.55%；新成立纯esg主题基金13支，较2021年的9支同比增长44.44%；绿色债券发行数量达610只，发行规模达8,044.03亿元。

（二）esg资产配置策略不断优化

全球可持续投资联盟（global sustainable investment alliance, gsia）将esg投资分成七种类型，这也是全球目前认可度最高的分类标准，分别是负面筛选、正面筛选、规范筛选、esg整合、可持续发展主题投资、影响力/社区投资、企业参与及股东行动。

esg整合策略是现阶段全球范围内被采用最多的esg投资策略。gsia数据显示，截至2020年底，esg整合策略管理规模达到25.2万亿美元，首次超过负面排除策略，成为管理规模最大的esg策略。

而esg整合是指将esg因素整合到投资组合构建和投资决策中，相较于消极的排除策略，esg整合策略更具积极主动性，同时还能弥补负面排除策略信息利用不充分、行业与区域倾斜等缺陷。在社会环境恶化、经济下行、气候极端化等多重压力下，esg被越来越多的资金认可和运用，未来主动的esg整合策略也会越来越受青睐。

（三）资产配置优选esg标的

目前已有逾5,000家企业签署了pri，将esg逐步渗透到了投资机构募投管退的全流程，尤其是在项目筛选过程中，投资机构会使用内部的定制化“esg负面清单”来辅助判断和抉择，从而慎重选择存在潜在esg高风险的标的。

截至2023年1月末，国内esg相关概念基金规模已达5,946.72亿元，已成立的基金数量为723只，其中存续数量为703只。同时esg基金更加青睐成长性强、可持续发展的行业；在个股选择上，更加青睐esg评分高且在esg维度上有真正实践的企业。

例如，国内主动权益类纯esg投资基金在2022第四季度的重仓主要分布在电力设备、食品饮料、医药生物、社会服务和电子行业。在重仓的个股中有10家公司在行业内处于esg评分头部水平，同时，它们还结合了本行业的特点选择重要性议题。例如，中国移动将信息安全与隐私保护、新型基础设施建设、数智化网络赌钱app下载的解决方案纳入社会维度的重要性议题；美的集团将绿色产品、电子垃圾纳入环境维度的重要性议题；泰格医药将保护受试者权益纳入社会维度的重要性议题等。

（四）esg概念债券

esg概念债券包含环境概念债券、社会概念债券、可持续发展概念债券。截至2023年1月末，国内esg概念债券累计发行规模为5.23万亿元，发行债券数量为3,687只，其中环保主题概念债券累计发行规模最大，为2.85万亿元。

（五）esg概念贷款

2022年末，国内esg概念贷款的余额规模为103.42万亿元，概念贷款的余额占总贷款余额比例达到48.33%，其中绿色贷款余额规模为22.03万亿元。从绿色贷款的投向来看，超过66%投向碳减排效益项目，超过84%投向三大绿色领域，超过46%投向交运及电热力供应行业。

（六）esg资产配置有效降低风险

一方面，为响应国家战略，资管机构在其公司治理、买方esg投资理念实践、esg投资体系建设、esg投资组合构建等各个方面，践行“双碳”目标和可持续发展行为准则，追求高质量可持续发展，积极提高自身治理水平，降低经营风险。

另一方面，esg投资作为一种长期投资，也有利于促进被投企业长期可持续发展及经营水平的提升，从而为资方带来投资收益回报水平的提升。

四、esg资产配置助力央国企价值重估

央国企肩负深化改革的责任，积极响应国家战略。2008年，国务院国资委印发《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，这是国资委首次针对央企社会责任工作颁布的专项文件。近年来，交易所和相关主管部门均不断出台esg相关指引或政策性文件，不断对标国际标准，积极推动esg信息披露水平和esg体系建设，持续响应国家双碳战略。

然而一直以来，央国企上市公司都面临着价值被低估的现状。统计数据显示，2020年以来央国企上市公司估值水平呈明显下降态势，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近10年以来最低水平，显著低于a股14倍的总体市盈率。同时，央国企背景金融行业上市公司估值相对更低，截至2022年10月末，相关上市公司整体市净率仅为0.5倍，其中银行股市净率仅为0.4倍，创历史新低。目前，超九成银行股“破净”。

证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。在近日召开的2023年证监会系统工作会议上，证监会主席易会满再次表示，要推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素。华西证券认为，简单套用传统估值模型难以反映我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向，结合esg要素、政策导向、股东回报等更多因素综合定价。

因此，央国企在esg领域提前布局，一方面有利于促进其自身治理及长期价值的提升，另一方面将使其在中国特色估值体系下得到投资者们的重新审视，从而提升其资本市场的估值。

（国新咨询）

注释

〔1〕 20多家头部公募参与全国社保基金esg投资组合招标，中国证券报，2022年11月20日。